22/Sep/2023

Na quarta-feira (20/09), os diretores do Federal Reserve (Fed, o banco central dos Estados Unidos) surpreenderam os mercados ao sinalizar que as taxas de juros não cairão tanto como anteriormente planejado. A mudança pode ser mais importante do que parece. Em suas projeções e comentários, alguns diretores sugerem que as taxas poderão ficar mais altas não apenas por mais tempo, mas para sempre. Em termos mais técnicos, a chamada "taxa neutra", que mantém a inflação e o desemprego estáveis ao longo do tempo, aumentou. Isto é importante para qualquer investidor, empresa ou família cujos planos dependam de taxas de juro ao longo de uma década ou mais. Isso pode explicar por que os juros dos títulos do Tesouro norte-americano (Treasuries) de longo prazo subiram acentuadamente nos últimos meses e porque muitas ações de empresas estão em dificuldades. A taxa neutra não é literalmente para sempre, mas capta a ideia geral.

No longo prazo, a neutralidade é uma função de forças que se movem muito lentamente: a demografia, a demanda global por capital, o nível da dívida pública e as avaliações dos investidores sobre a inflação e os riscos de crescimento. A taxa neutra não pode ser observada, apenas inferida pela forma como a economia responde a níveis específicos de taxas de juros. Se as taxas atuais não esfriarem o consumo ou a inflação, então a taxa neutra deve ser maior e a política monetária não está restritiva o suficiente. Na realidade, o presidente do Fed, Jerome Powell, admitiu que uma das razões pelas quais a economia e o mercado de trabalho permanecem em alta, apesar das taxas básicas de juros nos Estados Unidos entre 5,25% e 5,5%, é o fato de a neutra ter subido, embora tenha acrescentado: "Não sabemos disso". Antes da recessão e da crise financeira internacional de 2007 a 2009, os economistas pensavam que a taxa neutra estava em torno de 4% a 4,5%. Após subtrair a inflação de 2%, a taxa real neutra ficava entre 2% e 2,5%.

Na década seguinte, o Fed manteve as taxas de juros perto de zero, mas o crescimento permaneceu lento e a inflação abaixo dos 2%. As estimativas de neutro começaram a cair. A estimativa mediana dos diretores do Fed para a taxa dos fundos federais (Fed Funds, a taxa básica de juros dos Estados Unidos) e longo prazo (indicador de neutralidade) caiu de 4% em 2013 para 2,5% em 2019, ou 0,5% em termos reais. Na quarta-feira (20/09), a estimativa mediana ainda era de 2,5%. Mas, 5 dos 18 executivos do Fed estimaram-na em 3% ou superior, em comparação com apenas 3 integrantes em junho de 2023 e 2 em dezembro de 2022. Para 2026, as autoridades do Fed projetam que a economia cresça 1,8%, o desemprego, 4%, e a inflação esteja na meta de 2%. Essas condições seriam normalmente consistentes com taxas de juro neutras. Ocorre que as autoridades avaliam também que a taxa dos fundos federais terminará o ano em 2,9%, outro indício de que consideram que a taxa neutra subiu. Existem muitas razões para uma neutra mais alta.

Após a crise financeira global, as empresas, as famílias e os bancos pagaram dívidas em vez de contrair empréstimos, reduzindo a procura de poupanças e ao mesmo tempo segurando o crescimento e a inflação. À medida que a crise se dissipava, também diminuía a pressão descendente sobre as taxas de juros. Outra é o peso do governo: a dívida pública federal é agora de 95% do Produto Interno Bruto (PIB), acima dos 80% no início de 2020, e os déficits federais são agora de 6% do PIB e prevê-se que continuem a aumentar, de menos de 5 % antes da pandemia. Fazer com que os investidores detenham muito mais dívida provavelmente exigirá que lhes paguem mais. O Fed comprou títulos após a crise financeira e novamente durante a pandemia para reduzir as taxas de juro de longo prazo. Agora está se desfazendo dessas participações em títulos. A inflação não deverá, por si só, afetar a taxa neutra real. Contudo, antes da pandemia a principal preocupação do Fed era que a inflação persistisse abaixo dos 2%, situação que dificulta o estímulo a despesas e pode levar à deflação, razão pela qual manteve as taxas perto de zero de 2008 a 2015.

No futuro, a instituição vai se preocupar mais com a inflação persistir acima dos 2% e optará por taxas mais altas, com pouca vontade de voltar a zero. Outros fatores ainda exercem pressão sobre a neutralidade, como o envelhecimento da população mundial, que reduz a procura por residências e bens de capital. Portanto, a neutralidade provavelmente aumentou desde 2019, mas não para o nível anterior a 2008. Na verdade, os mercados futuros fixam as taxas daqui a uma década em cerca de 3,75%. Claro, tudo isso é apenas uma previsão. Se a inflação descer sem problemas no próximo ano, se o crescimento econômico cair abruptamente, ou se os juros dos títulos do Tesouro americano caírem, então as estimativas de neutralidade também cairão. Por enquanto, as evidências sugerem que o público deveria se acostumar com taxas mais altas até onde a vista alcança. Fonte: Broadcast Agro. Adaptado por Cogo Inteligência em Agronegócio.